2026年9月の暗号資産市場は、時価総額が約7%増加した。複数の主要銘柄が数カ月ぶりの高値を付け、本格的な上昇相場（ブルマーケット）に入ったのか、どの銘柄が大きく恩恵を受けるのかに市場の関心が集まっている。
今回の上昇局面は、逆風の中で起きた点で注目に値する。米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げに踏み切ったうえ、米上院では暗号資産の市場構造を定めるCLARITY法案の審議が進まなかった。それでもビットコインは1月以来の高値に上昇した。
暗号資産取引所BloFinの調査部門、BloFin Researchのアナリストは、次の上昇相場はこれまでと様相が大きく異なると指摘する。特定のトークン分野やアプリケーションが単独で相場をけん引する構図にはならないとの見方を示している。
今回は5つの異なるレイヤーが相場を形作る。
次のブルマーケットでは資金は暗号資産だけにとどまらない
これまでの暗号資産のブル相場には必ず象徴的なテーマがあった。それは、ビットコインのデジタルマネー論から、スマートコントラクト・プラットフォーム、DeFi、NFTといったストーリーである。
BloFin Researchは、過去のサイクルで主な資金の動きが暗号資産内部に限定されていたと指摘する。新規資金が流入し、異なるトークンを渡り歩き、投機の新しい手法が生まれた。トレンドの裏側にある技術がより広範な目的を持っていても、この傾向は変わらなかった。
しかし、今は異なるパターンが現れつつある。暗号資産の急成長分野の多くが同じ方向に進んでいる。総じて、暗号資産が金融の世界における並列市場として機能し始めていることを示している。
- ステーブルコイン
- トークン化
- 現実資産パーペチュアル（RWAパーペチュアル）
- 予測市場
- トークン価値の蓄積
これらの分野は別々のテーマとして語られることが多いが、BloFin Researchは一つのスタックの「レイヤー」としてとらえている。
1. ステーブルコイン
ステーブルコインはスタックにおける「キャッシュ部門」である。BloFin Researchは、従来の暗号資産取引だけでなく、現実の支払い分野にもその用途が広がっていると指摘する。
この動きは普及状況にも現れている。Visaによるステーブルコインの決済額は年率換算で200億ドルを突破した。これは前年の15倍以上に当たる。
次の段階としては、生成AIエージェントがデータや計算能力の対価としてステーブルコインで支払うようになる可能性が高い。ブラックロックも最近の論文で同様の見解を示し、ステーブルコインを「マシンネイティブなマネー」の主要候補と指摘した。
2. トークン化
トークン化は、現実世界の資産保有をオンチェーン化することで「アセット部門」を担う。BloFin Researchは、商品や株式がトークン化資産の中で最も成長著しい分野に位置づけられると分析する。
2026年第1四半期末時点で、トークン化コモディティ市場は55億5000万ドルとなり、主に金がけん引した。これは2025年初頭から比べて289%の増加である。
トークン化株式の伸びはさらに顕著で、今年390%増となり、9月中旬時点で44億3000万ドルに達した。ただし、世界の上場株式市場（151兆9000億ドル）の0.0029%しかトークン化されていない。今後の普及拡大とオンチェーン利用の深化により、成長余地は大きい。
3. RWAパーペチュアル
RWAパーペチュアルは「レバレッジ部門」として機能する。こうした契約を使えば、元の資産を保有せずに株式・コモディティ・指数へのレバレッジ取引が可能になる。
RWAパーペチュアル取引には、信頼できる価格フィード、流動性、担保、清算制度が不可欠である。一方で資産のトークン化には、法的な枠組み、カストディ、投資家適格基準が必要となる。
BloFin Researchのアナリストは、こうした違いが「トークン化による所有」よりも「シンセティックなエクスポージャー（合成的な投資機会）」の拡大が速い理由だとみている。
DefiLlamaのデータによると、RWAパーペチュアルの取引高は第1四半期の1220億ドルから第3四半期には2兆2000億ドルに増加した。建玉総額は現在153億ドルを上回る。
4. 予測市場
予測市場は情報レッグとして機能する。ニュースや期待を、トレーダーの資金を裏付けとした確率に変換する役割を果たす。これにより、予測市場は今年の暗号資産業界で際立った分野の1つとなった。
オンチェーン予測市場の取引量は、9月時点で約52億4000万ドルに到達した。これは2025年9月の約15億6000万ドルの3倍以上となる。
2026年のFOMC会合を前に、カリシとポリーマーケットのオッズは経済指標の発表に応じて動いた。その後、各決定が近づくにつれ、CME FedWatchに近い水準まで変動した。
BloFinリサーチは、こうした確率情報が機械可読となりつつあり、生成AIエージェントがリアルタイム信号として活用できるようになっていると指摘する。
5. トークンバリューの蓄積
価値の蓄積はブルランにおける最終的なテストとなる。つまり、暗号資産プロトコルの成功がどのようにしてトークン保有者の価値となるかという仕組みを指す。
アナリストは、実際の利用には、トークン保有者への価値転化を担保する仕組みが必要だと指摘する。それは、買い戻し、バーン、分配、またはトレジャリーの成長など様々な形を取る。
たとえば、あるDEXが100億ドルの取引高を記録し2000万ドルの実質手数料を得ても、その2000万ドルがトークンと全く関わりがなければ、そのトークンの価値蓄積は弱い。
現在のトークン発行モデルは信頼性を失っている。収益やキャッシュフローを重視する伝統的な投資家も、トークン価値との測定可能な結びつきを求めている状況。
BloFinリサーチは、3つの主要DeFiプロトコルを例示する。いずれも異なる仕組みを採用している。ハイパーリキッドは、取引手数料で買い取ったHYPEをバーン、ユニスワップはプロトコル手数料をUNIトークンのバーンと連動させている。Aaveは収益をDAOに送金し、AAVEの買戻し原資にしている。
買戻し資金も今年過去最高を記録した。Allium Labsのデータによれば、暗号資産プロジェクトは8月末までに自社トークンを6億3800万ドル分買い戻した。うちハイパーリキッドとPump.funが全体の約90％を占めた。
各レイヤーの相互作用
これら5つのレイヤーは相互に強化しあう。ステーブルコインはパーペチュアル取引の担保や、トークン化証券の決済資産として使われる。トークン化株とRWAパーペチュアルはいずれも価格決定は伝統市場を参照するが、用途は異なる。トークン化は保有権を、パーペチュアルはレバレッジを利かせた価格エクスポージャーを提供する。
パーペチュアルや予測市場のデータは、トレーダーやモデル、AIエージェントにとってのシグナルとなる。これらの活動から生じる手数料は、価値レッグに還元される。
ただし、課題も2点ある。AIエージェント向け決済インフラの整備が利用量の成長を先行して進んでいること。エクイティパーペチュアルの価格信号としての価値も流動性次第となるため、市場が薄ければノイズや操作の影響を受けやすい点だ。
