ビットコインのマイナー手数料収入が2019年以来の最安値となった。日次のマイナー収入も、過去の弱気相場時の水準まで低下している。
GlassnodeとCapriole Investmentsのオンチェーンデータによれば、この圧縮は循環的というより構造的とみられる。多くの上場マイナーは、AIコンピューティング事業への転換資金を捻出するため、ビットコインの保有分を売却している。
マイナー収入、弱気相場の水準に低下
Glassnodeのデータによると、マイナーの総収入は7日間移動平均で1日あたり2500万ドルを下回った。ネットワークがこれほど低い報酬をマイナーに支払ったのは、2024年夏終盤、2023年の弱気相場の底、および2021年夏の急落期（赤丸）以来となる。
これらの時期は、いずれもビットコイン価格が大幅に低かった（青枠）。ビットコイン（BTC）は2021年半ばに3万ドル付近、2023年の大半で2万8000ドル未満で推移していた。現在、マイナーはビットコインが6万3000ドル近辺に位置する中で、同じドル建て収入しか得られていない。
このギャップには3つの要因がある。2024年4月の半減期でブロック報酬が3.125BTCへ半減したこと、ビットコイン価格が2025年10月の過去最高値から約50％下落していること、さらに取引手数料がほぼ消失したことが挙げられる。
この影響はすでに企業のバランスシートに現れている。上場マイナーは2026年第1四半期に合計3万2000BTCを売却し、2025年通年を上回る過去最高を記録した。
マイナー手数料、2019年の最安値圏 AIへとシフト促す
Capriole Investmentsは、ブロック報酬に加えてマイナーが1年間で得る手数料収入（直近12カ月）を追跡している。この指標は直近で約1億1400万ドルまで低下し、2019年以来最も弱い水準となった。
当時のビットコイン価格は3400ドル付近だった。現在では、同じ手数料収入でネットワーク価格は当時の18倍以上へ拡大している。半減期以降、手数料がブロック報酬全体に占める割合はしばしば1％未満となっている。
Caprioleの創業者チャールズ・エドワーズ氏は、このチャートをビットコインの長期的な重要指標のひとつとして警戒感を示した。
「ビットコインの取引処理による手数料収入は急減し、ブロック報酬は半減を続け、AIコンピューティング需要は急増している。すべての上場ビットコインマイナーが、ビットコインからAI事業へ軸足を移すのは当然だ。」
このシフトはすでに本格化している。マイニング企業はAIおよび高性能コンピューティング分野で700億ドル超の契約を発表した。主要な各社はすでにAIインフラ分野からも収益を確保している。
上場マイナー最大のビットコイン保有企業であるMARAも、今年財務方針を転換した。同社は初めて全資産のうちコインを売却する可能性を表明している。
底打ちサインか、シグナルの崩壊か
3つ目のチャートは弱気シナリオを複雑にしている。ビットコインのハッシュレートは毎秒850〜900エクサハッシュ前後にとどまっており、2025年末の1100ゼッタハッシュ超のピークからは低下している。
それでも2024年4月の半減期時よりネットワークの安全性は依然として高い。2025年以前のいかなる時期よりも高水準を維持している。
プロトコル自体も自律的な防御策を講じている。直近の難易度下落により、撤退せず残った事業者の利益率はすでに改善。ネットワークは2週間ごとに再調整を行う。
歴史も最後にひねりを加える。手数料や収入の低迷は、過去の弱気相場の底付近、ビットコインへの関心が最も薄れた時期に集中する傾向があった。エドワーズ氏も解説の中で同様の歴史的パターンに注目している。
仮に従来のシグナルが生きていれば、今回の急落もまた周期的な底を示す可能性がある。ただし、仮にマイナーが今回AI分野へ上昇移動する場合、従来のような「底割れ」は今後見られない可能性も出てくる。
